首日市值破千亿av 巨乳。

下千里之王蜜雪，上市订价也主打廉价亲民。

3 月 3 日，刷新港股 IPO 认购记录的「雪王」蜜雪集团正经登陆港交所，首日大涨 43.2%，每股收报 290 港元，破损新茶饮（奈雪的茶、茶百说念、古茗）上市首日破发的「魔咒」， 亦是 2025 年以来首日上市股价推崇最佳的新股。

一日内，蜜雪冰城市值跃升 300 余亿、最新市值突破 1093 亿港元，步入千亿市值公司行列。

蜜雪冰城一时之间成为港股阶段表象级 IPO，这离不开蜜雪冰城本次新股刊行订价「实惠」、近期港股回暖、港交所 FINI 轨制合手行等多成分的助推。

从招股驱动，蜜雪冰城就激发了阛阓关爱。

「很缺憾，您申购的 100 股蜜雪集团未中签 ……」2 月 27 日，小陈收到了某券商 APP 的音书教唆，固然知说念热点新股一手中签率一向不高，但这次似乎是难上加难，蜜雪冰城打新的狂热超乎思象。

早有古茗 2 月 12 日上市破发在前，不到半个月，蜜雪就开启招股，小陈开始并不太看好蜜雪冰城，但跟着「雪王」打新愈演愈烈，小陈最终也忍不住「眩惑」参与这波打新：「热点新股能中签、高下赚点奶茶钱」。

有小陈这么思法的散户不在少数，但蜜雪集团 8% 的一手中签率还是让多量散户错失打新进场。而蜜雪冰城上市首日推崇，更让小陈惊叹：「新茶饮上市，雪王这次不雷同！」

在招股初期，不少分析觉得，茶饮行业竞争利害，行业远景偏中性，不宜太乐不雅，觉得蜜雪冰城逾额认购倍数不至于太夸张。

突如其来地，蜜雪冰城激发了一波打新怒潮。2 月 26 日，蜜雪冰城在港股上市前公开发售门径认购杀青，逾额认购倍数越过 5200 倍，认购金额约 1.82 万亿港元，越过 2021 年快手上市前 1.26 万亿港元的融资范围，创下港股 IPO 认购额新记录。

蜜雪冰城上市成表象级 IPO，其实是「天时地利东说念主和」多成分驱动。此前，《窄播》曾屡次通过拆解蜜雪等茶饮品牌的招股书，来界定茶饮的先进属性、行业的竞争烈度以及蜜雪在其中的断崖性上风。细心拆解请参考咱们的二条推送著作。

这次，咱们从老本阛阓的视角，来复原蜜雪冰城这次打新飞腾和表象级 IPO。

01 估值低廉

从上市订价看，蜜雪冰城本次刊行价相对低廉。

蜜雪冰城刊行市盈率约 15.3 倍（折合 2024 年前三季度净利润 35 亿元计）、与古茗（15.3 倍）刊行市盈率相近，显着低于茶百说念（20 倍）的刊行市盈率。2 月 21 日蜜雪冰城开启招股今日，古茗和茶百说念的窜改市盈率 PE（TTM）划分为 17.8 倍、15.85 倍。这意味着，已上市一段时刻、历经阛阓波动诊治后的古茗和茶百说念的估值仍高于蜜雪冰城，这更突显蜜雪冰城订价的低廉。

从市值看，蜜雪冰城具备断层的范围上风。以发售价估算，蜜雪冰城上市后总市值越过 763 亿港元，对比港股其余三家茶饮公司具断层的范围上风。限制 2 月 28 日，奈雪的茶、茶百说念、古茗的市值划分为 35.8 亿、152.2 亿、271 亿港元。

在老本阛阓，市值大的上市公司除了有更强的品牌效应，也具备更多融资上风、业务膨胀和抗风险材干，因为这类公司更容易通过股权或债权融资赢得低成本资金，且在支吾经济周期波动或省略情趣时更具韧性。因此投资者在投资时会倾向于挑选同行内范围大、实力强的龙头公司。

上市之路跌荡升沉，大约亦然蜜雪调低上市订价的成功原因。

蜜雪冰城两年三次冲刺 IPO。2022 年 9 月，蜜雪冰城的 A 股上市苦求获受理，公司拟募资近 65 亿元东说念主民币，波多野结衣作品种子但并无后续，或与 A 股主板上市审核诞生行业「红黄灯」关连。

2024 年 1 月 2 日，蜜雪冰城转战港交所，与古茗在并吞天递交了苦求书。彼时，阛阓据说蜜雪冰城、古茗来港上市拟召募资金划分为 10 亿好意思元（约合 78 亿港元）、3 亿好意思元（约合 23.4 亿港元），但两者在招股书灵验期 6 个月内均未完成上市。

步入 2025 年，1 月 1 日，蜜雪冰城再次向港交所递交上市苦求，这是蜜雪冰城两年多来第三次尝试上市。这次上市募资额约 34.55 亿港元，也比拟一年前据说的募资 78 亿港元大打扣头。

阛阓波动，访佛同行奈雪的茶、茶百说念、古茗上市首日破发的「魔咒」，或让蜜雪冰城严慎诊治了上市估值订价和刊行范围。

与此同期，蜜雪冰城在门店数、阛阓占有率、营收、利润等各方面意见又最初同行。阛阓定位方面，茶饮订价在 10-15 元区间的竞争非常利害，古茗、茶百说念、沪上大姨、霸王茶姬等均位于此梯队；而蜜雪冰城主打低客单价、在 10 元以下的价钱带里附近鳌头，鄙人千里阛阓的深耕和在国际阛阓的膨胀方面均最初同行，业务韧性较强。

多维度对比下，蜜雪冰城的刊行价算得上是「实惠」，为本次打新飞腾奠定基础。

2025 年以来新股上市首日股价推崇

数据来源：Wind

新型茶饮公司上市推崇数据对比

数据来源：Wind

02 基石投资者威望丽都，认购额可不雅

蜜雪这次 IPO 共引入 5 家基石投资者，包括 M&G Investments（英卓投资处分）、红杉中国旗下 HongShan Growth、博裕老本旗下 Persistence Growth Limited、高瓴旗下 HHLR Fund， LP 以及好意思团龙珠旗下 Long-Z Fund I， LP。5 位基石投资者认购份额较高，占大家发售份额的 45%。

一般来说，公司上市时若引进基石投资者，可增强投资者对刊行东说念主的信心，标明投资具有价值。基石投资者有 6 个月以致更长的禁售期，这将有助于踏实公司股价。企业在港上市引入的基石投资者通常是一些大型机构及着名东说念主士，包括金钱处分基金、主权基金和香港富豪等。

比拟之下，奈雪的茶、古茗上市也齐引入过基石投资者，但认购比例不足蜜雪。奈雪的茶上市曾引入了 5 家基石投资者，认购 25% 的刊行股份，古茗上市也引入了腾讯及好意思团龙珠等 5 位基石投资者，认购大家发售额的约 37.5%。而茶百说念上市时并未引入基石投资者。

03 港交所轨制纠正奠定基础

香港的新股刊行轨制纠正，亦然蜜雪打新飞腾的助力之一。

2023 年 11 月，港股推出新股刊行电子化结算系统 FINI ( Fast Interface for New Issuance ) ，客不雅上晋升了港股资金使用效果、阻挡了打新风险。

FINI 系统合手行后主要有几个变化，最先是结算周期裁汰，新股从订价至正经上市之间的时刻由 T+5 裁汰至 T+2，这意味着打新资金锁定时刻更短，不错纯粹银行融资利息、阻挡打新成本；同期打新风险也阻挡，即招股杀青到正经走动的时长裁汰，减少了恭候上市时代的风险袒露。

其次是引入新公开招股资金预支花式，有助减少逾额认购新股所冻结的资金。此前，港股 IPO 券商需要在截止招股前一日全额预支所认购股份的金额，遭逢热点新股动辄锁定千亿、万亿的资金（所谓「冻资王」），会形成香港金融阛阓短期流动性病笃。

FINI 推出后，公开发售预设资金只需要预支认购股份的总金额，或新股在公开认购部分中最高的金额（两者间取较低的金额）。举例一宗公开认购额最高为 10 亿元的新股，参与认购的券商最多只消存入 10 亿元至指定的银行账户，不需要因为逾额认购而存入 10 倍、20 倍以致 100 倍的预支资金。

此外，港股打新将法例一东说念主一户，往日港股打新存在多户打新的情况（即投资者在不同券商申购并吞只新股），FINI 系统推出后会进行多户查重，是以只可一东说念主一户。

关于券商而言，新资金预支花式不错大幅阻挡资金占用成本，这也由此激发了香港券商乐意提供高杠杆倍数、手续费扣头等「抢客」，因为放的融资越多、客户中签越多，券商盈利也越多。

举例，本次蜜雪冰城打新，富途证券和老虎证券提供最高 200 倍的融资杠杆，亦有券商推出免手续费优惠。关于投资者而言，一东说念主一户令其只可继承一个券商打新，是以投资者倾向于继承能提供融资优惠等最多的券商，同期为了加多中签率而晋升认购额。这又进一步促进了券商在打新干事方面内卷，两者相互促进。

因此相接轨制变革基础再感性接洽，FINI 系统推出后，因为不触及信得过的冻资，新股「冻资王」已成为历史，本次蜜雪 IPO 认购额固然远超 2021 年快手创下的 1.26 万亿港元认购记录，但两者数值的含金量却已弗成不分皁白，仅仅侧面反应了蜜雪冰城打新照实激发了阛阓关爱。

04 港股阛阓回暖，提振投资者打新乐不雅情感

港股 2025 年以来强势高涨，恒指涨幅居大家主要股指前线。

限制 2 月 28 日，恒指收涨 14.4%，恒生科技指数收涨 24.6%，大幅跑赢好意思股标普 500、纳斯达克指数，以及 A 股上证指数、深证成指。港股本轮走强行情主淌若因为 DeepSeek 爆火激发科技板块估值开辟、推升港股金钱价钱高涨。卓绝地，对比其他大家主要股指，恒指估值一直处于低位水平，为本轮估值开辟行情奠定基础。

消耗板块 2 月以来股价推崇亦突飞大进，成为科技股外推崇最亮眼的板块，这收获于合座大盘回暖，以及计策利好预期的催化。

恒生概括指数 -非必需性消耗行业在本年 1-2 月的涨幅达 23.4%、跑赢恒指。其中，推崇较杰出的有黄金首饰股，老铺黄金涨 113.5%、周大福涨 12%；新动力汽车股，小鹏汽车涨 74%、比亚迪涨 36%，还有新茶饮奈雪的茶涨 26%，以及潮玩股泡泡玛特涨 22%。

周边世界两会召开（3 月 4 日 -5 日），多家券商瞻望「提振消耗」成为两会计策要点。

高盛指出，瞻望两会时代将透露更多刺激消耗计策细节，料计策层面临高技术制造业、内房及民营企业仍将保管守旧立场。瑞银瞻望，世界两会或以「稳增长」为中心，强调宏不雅计策守旧以提振内需，并将「提振住户消耗」列为要紧任务。

华泰证券发布港股策略研报称，日期效应看，两会时代港股多震撼，高股息作风占优；会后至 4 月政事局会议时代港股通常走强。阛阓预期两会计策信号无际化短期内有望进一步带动消耗、地产等板块的估值开辟。

二级阛阓升温、计策预期均提振一级阛阓投资情感，访佛蜜雪冰城招股同期无其他 IPO 场合，资金采集涌入蜜雪冰城，形成表象级打新。

另外，也有一级阛阓投资东说念主袒露，近两年受阛阓波动和部分计策影响，投资阛阓合座风险偏好有所降温，投资相对更严慎，当阛阓有相对较好的投资场合出现，就会形成投资趋同表象。

要而言之，蜜雪本次成为表象级 IPO 照实是「天时地利东说念主和」多成分驱动。接下来港股 IPO 还能否见此盛况，仍待见分晓。

本文来自微信公众号"窄播"，作家：林之av 巨乳，36 氪经授权发布。